转债策略思考

过去一周（12月12日-12月16日）权益指数全面回调，风格上大盘指数跌幅小于小盘指数。防疫政策优化一方面打开了消费复苏的乐观预期，另一方面短期疫情扩散也导致经济短期继续承压，资金仍然聚焦抗病毒为主的医药和大消费两条主线，房地产板块震荡向上，半导体和数字经济短线活跃，成长赛道继续调整。

转债在理财赎回余波叠加资金收敛的影响下遭到抛售，连续五个交易日下跌，累计跌幅大于正股，加权平均转股溢价率压缩0.77个百分点至39.29％，为2021年以来的64.63％分位数。分类型来看，转股溢价率压缩幅度较大的主要是转股溢价率较高的偏股型和平衡型转债，可见赎回潮引起的被动抛售下估值较高、流动性较好的偏股型和平衡型转债同样面临下跌风险。

(资料图)

本轮转债市场的估值调整始于11月初，从52.61％的高位调整至39.29％，可以分为四个阶段：

第一阶段（11月1日-11月7日）：由于市场对于疫情防控政策进一步优化的预期升温，权益市场大幅反弹，转债涨幅不及正股导致估值被动压缩。

第二阶段（11月11日-11月16日）：疫情防控优化二十条和金融支持地产十六条先后公布，与此同时，美国10月通胀数据超预期回落，美联储放缓加息预期增强，权益市场大涨。经济复苏预期带动利率迅速上行，引发银行理财赎回潮，踩踏情绪波及转债市场，转债与正股走势出现背离，转股溢价率大幅压缩。

第三阶段（11月29日-12月6日）：11月底广州、重庆、北京、深圳等地进一步优化调整疫情防控政策，疫后复苏势在必行，权益市场再次开启上行趋势。11月25日央行宣布全面降准0.25个百分点利好落地，但在基本面预期反转的背景下债市继续承压，转债涨幅不及正股，转股溢价率继续压缩。

第四阶段（12月7日-12月17日）：疫情迅速扩散带来经济短期承压的预期，权益市场再度进入调整期。理财赎回压力犹存，债市延续弱势，转债继续遭到抛售，转股溢价率进一步压缩。

分类型来看，受本轮理财赎回负反馈的影响，平价在100元以上的偏股型转债估值调整幅度最大，转债绝对价格的跌幅也最大。偏债型转债虽然也受到利率上行和机构行为导致的价格和估值调整，但由于距离债底较近，跌幅相对可控。

从转债策略方面来看，11月以来低溢价策略的跌幅最大，双低策略和低价策略表现更为稳健。核心原因是低溢价策略筛选的标的主要是近期赚钱效应明显弱化的成长赛道，在近期大盘价值的市场风格下处于劣势，而双低策略和低价策略则更适配大盘价值风格，且相对抗跌。

短期理财赎回压力仍在，但对于转债不必过度悲观。近期11月金融数据、经济数据公布，显示短期经济基本面仍偏弱，内需消费仍待修复，地产投资及销售数据仍待改善，经济基本面不支持债券收益率持续上行。12月16日中央经济工作会议提出“要保持流动性合理充裕”，整体基调依然偏呵护，债市有望逐步企稳，理财产品净值有望止跌，继而形成正反馈。

另一方面，当前转债市场整体估值已较前期高点大幅回调，部分转债的估值水平调整至2021年来的低位，性价比凸显。随着债市流动性风波平息，转债的价格变化将紧跟正股。当前疫情防控优化、地产利好频出，海外流动性预期迎来拐点，后续政策效果逐步显现，权益市场向上趋势较为确定，有望带动转债反弹。

短期建议规避转股溢价率较高的偏股型转债，转股溢价率调整较为到位的偏股型和平衡型转债有望在正股带动下上涨。行业选择上，政策落地后市场由政策预期博弈向政策效果博弈切换，疫后复苏的大消费板块和政策利好的房地产产业链仍有望保持市场主线。此外，同样受益于政策支持的高端制造板块在调整后具有中长期配置价值。

2 转债周度回顾

过去一周（12月12日-12月16日）所有指数均下跌，转债指数跌幅靠前。中证转债指数累计下跌2.10％，收报396.39点；上证指数累计下跌1.22％，收报3167.86点；创业板指数累计下跌1.94％，收报2373.72点。中证转债成交额下降，日均成交额为501.39亿元。

小盘指数跌幅大于大盘指数。跌幅最小的为沪深300，累计下跌1.10％，跌幅最大的是中证1000，累计下跌2.41％。板块方面，转债对应的行业中，仅传媒行业上涨。农林牧渔、消费者服务、医药和轻工制造行业的转债和正股表现形成背离。

从个券来看，交易的457只个券中（不含新上市7只转债），上涨个券24只，下跌个券433只。

涨幅排名第一的个券为贵广转债，周涨幅10.74％，现价164.71元，正股是贵广网络，属于传媒板块。涨幅较大的转债还有盘龙转债、英特转债、横河转债、太阳转债，累计涨幅分别为9.91％、6.69％、5.29％、4.67％，分别归属医药、医药、机械、轻工制造行业。

跌幅最大的个券为万顺转债，累计跌幅15.45％，现价175.95元，正股万顺新材，属于轻工制造行业。公司主要从事铝加工业务、纸包装材料和功能性薄膜三大业务。跌幅较大的转债还有上能转债、美联转债、万顺转2、盛路转债，累计跌幅分别为14.68％、14.21％、13.83％、13.31％，分别归属电力设备及新能源、基础化工、轻工制造、国防军工行业。

3

一级市场信息更新

过去一周（12月12日-12月16日）有6只共计45.98亿元的转债发行或公告发行，7只规模共计56.18亿元的转债上市。

齐鲁转债规模80亿元，主体评级AAA，债项评级AAA。正股齐鲁银行，市值196.1亿元。齐鲁银行是一家股份制商业银行，实行一级法人制，是山东省首家、全国第四家与外资银行实现战略合作的城商行。公司2022年前三季度实现营收84.05亿元，同比上升17.21％，归母净利润25.27亿元，同比上升19.93％。齐鲁银行近期业绩平稳增长，基本面较好。

佳禾智能发审委通过；天源环保、信隆健康股东大会通过；奥特维、必创科技、中富电路、吉宏股份、纽泰格公告转债董事会预案。

4

存续转债信息更新

转债强赎跟踪：

恩捷转债满足强赎条件未公告，江丰转债、台华转债、元力转债已公告赎回。提示即将满足赎回条件的转债：拓尔、英联。

存续转债公告：

风险提示： 理财赎回风险；转债转股溢价率持续压缩风险；权益市场表现不及预期。

（完）

本文源自券商研报精选